Itaú Unibanco - Resultado no 2ª trimestre/2016
Resultado 2T16: Rentabilidade acima de 20%
05.08.2016
O Itaú apresentou resultados trimestrais positivos, superando nossas estimativas e o consenso de mercado.
O lucro líquido recorrente atingiu R$ 5,5 bi, 8,9% acima dos nossos números e ~10% mais alto que o consenso, enquanto o ROE voltou para um nível acima de 20%, chegando a 20,5%.
Entretanto, devido a incorporação dos números do CorpBanca, o resultado trimestral não foi tão fácil de entender. O resultado financeiro (NII em inglês) veio exatamente de acordo com as nossas expectativas, porém, foi impactado pelo impairment de R$ 539 milhões relacionado ao título privado de um cliente PJ (provavelmente a Oi).
As despesas de provisões, por sua vez, caíram 16,2% t/t e retornaram a um nível mais normalizado depois da redução de R$ 762 milhões no saldo de provisão complementar para perdas.
Por fim, o Itaú revisou seu guidance para 2016, o que, à primeira vista, não pareceu uma boa notícia. No entanto, incorporamos o novo guidance e os números do CorpBanca ao nosso modelo, atualizamos nosso preço alvo para 2016 para R$ 39,00 (de 36,00) e nossa recomendação para Outperform (de Market Perform).
Atual versus Estimado.
A receita financeira ficou em linha com nossas estimativas beneficiada pelo bom resultado da tesouraria, apesar do impairment, e pela melhora da NIM (margem financeira). As despesas de provisões, por sua vez, caíram 16,2% t/t retornando a um nível mais regular, ficando 1,2% abaixo dos nossos números.
As receitas de tarifas, serviços e seguros foram 6,5% maiores que as esperadas mas compensaram as maiores despesas de não-juros.
Por fim, o lucro líquido foi beneficiado pela menor taxa efetiva de imposto (24,8%), e ficou 8,9% mais alto que os nossas estimativas.
Crescimento da carteira e qualidade de ativos.
A carteira de crédito diminuiu 4,8% T/T e 5,9% a/a, considerando os números pro-forma do CorpBanca. O Itaú manteve sua tendência de seletividade na concessão de empréstimos, particularmente para as PMEs (-24,6% a/a) com uma maior aversão ao risco.
Os empréstimos para PF (-2,5% a/a) mantiveram a mesma trajetória, ancorados nas linhas de baixo risco como o consignado (+2,1% a/a) e o imobiliário (+14,3% a/a).
A inadimplência, por sua vez, aumentou 10 bps t/t explicada pelo o declínio da carteira de crédito e afetada pelo aumento de 40 bps na inadimplência de PMEs.
Qualidade dos Ativos e Provisões
Todavia, a qualidade dos ativos continua a deteriorar e está demandando provisões maiores enquanto os empréstimos classificados com risco “G” e “H” cresceram 28,7% e 14,4%, respectivamente.
Essa deterioração da qualidade dos ativos e a incorporação do CorpBanca propiciaram a revisão do guidance em provisão para créditos de liquidação duvidosa. (mais detalhes na próxima página).
Perspectivas.
Em nossa opinião, o Itaú apresentou resultados trimestrais positivos, superando consideravelmente o consenso. O novo guidance, que a primeira vista pareceu ruim, incorporado as novas projeções no nosso modelo, provocou um aumento do lucro líquido em 3,1% e 5,7% em 2016 e 2017, respectivamente.
Em nossa visão, devemos ver algum aumento nas revisões em geral, e as ações do Itaú (ITUB4) podem reduzir o gap de ~30% para as ações do Bradesco (BBDC4) na rentabilidade acumulada em 2016.
Permanecemos otimistas sobre o resultado do Itaú e mantemos o banco como nossa Top Pick do setor.
Valuation.
Atualizamos nosso preço alvo para 2016 para R$ 39,00 de R$ 36,00 e nossa recomendação para Outperform, de Market Perform. Nosso preço alvo é derivado de um Modelo de Desconto de Dividendos (DDM) de três estágios, assumindo um custo de equity (Ke) de 15,5% com crescimento nominal de perpetuidade (g) de 6%. ITUB4 está sendo negociada a 1,8x P/VPA 2016 E e 9,4x P/L 2016 E.
Novo Guidance e mudanças no nosso modelo.
Atualizamos nosso modelo para incorporar o novo guidance e os números da CorpBanca. Em nossas projeções, estimamos uma a carteira de crédito 10,4% e 9,3% maiores em 2016 e 2017 relacionada à incorporação dos números da carteira do CorpBanca. Entretanto, esperamos ver o total de crédito diminuindo 9,8% esse ano, em linha com o novo guidance (-10,5% a 5,5%).
Em relação as despesas de provisões, aumentamos nossas estimativas para 2016 em 3,1% para R$ 23,4 bi. A principal mudança em nosso modelo de valuation é a menor taxa efetiva de imposto. Em um primeiro momento, aguardamos um maior impacto do aumento da taxa de contribuição social, que passou para 20% de 15% no último ano.
Contudo, bancos estão distribuindo maiores bonificações aos acionistas via JCP, que tem benefícios fiscais. O maior patamar de JCP explica nossa revisão da taxa efetiva de imposto. O lucro líquido, por fim, cresceu 3,1% e 5,7% em 2016 e 2017, respectivamente.
Confira no anexo a íntegra do relatório de análise do resultado do ITAÚ UNIBANCO no 2º trimestre/2016, elaborado por WESLEY BERNABE, wesley.bernabe@bb.com.br, CARLOS DALTOSZO, daltozo@bb.com.br, e KAMILA OLIVEIRA, kamila@bb.com.br, analistas de investimentos do BB Investimentos.
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